（2021年6月16日，北京）中國國際金融股份有限公司（中金公司，3908.HK，601995.SH）于今日舉辦“2021下半年投資策略會”，并推出2021下半年宏觀策略展望報告。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究部負(fù)責(zé)人、中金研究院執(zhí)行院長彭文生博士和中金公司首席策略師王漢鋒博士發(fā)表主題演講，展望了下半年經(jīng)濟(jì)形勢和A股市場表現(xiàn)。

宏觀變局：聚焦供給約束

彭文生博士認(rèn)為，本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最大的不同，就是“供給約束”。在過去的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇當(dāng)中，價格上升會引導(dǎo)供給上升，達(dá)到供需平衡。但是疫情沖擊之后，供給彈性系數(shù)下降，價格上升不一定能引起供給的快速反應(yīng)。除了供給約束以外，本次經(jīng)濟(jì)周期和以往還有兩點不同，一是本次疫情造成的影響是非對稱的，二是政府的管理措施也是不一樣的。

彭文生博士進(jìn)一步分析，在供給彈性收縮、需求張力不同的背景下，全球下半年的經(jīng)濟(jì)可能呈現(xiàn)三個特點，一是全球通脹表現(xiàn)分化，二是中國經(jīng)濟(jì)亮點仍在出口，三是要警惕全球資本市場波動加劇。

A股：輕指數(shù)，重結(jié)構(gòu)

王漢鋒博士表示，2021年到目前為止，疫情沖擊下各經(jīng)濟(jì)和市場演繹大體呈現(xiàn)“先進(jìn)先出、長尾退出”特征，總量復(fù)蘇掩蓋下“節(jié)奏異步，結(jié)構(gòu)分化”，將繼續(xù)成為下半年資產(chǎn)價格演繹的大背景。中國在全球率先演繹“疫后復(fù)蘇、政策退出”，可能也率先進(jìn)入“疫后新常態(tài)”；主要發(fā)達(dá)市場下半年經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，政策退出的討論開始進(jìn)入視野；部分新興市場還在與疫情斗爭、恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程中。

展望下半年，雖然市場當(dāng)前較為關(guān)注通脹或滯脹，但疫情沖擊不僅體現(xiàn)在供給側(cè)，也體現(xiàn)在需求側(cè)。中國消費需求復(fù)蘇目前偏弱，下半年市場可能逐步更加關(guān)注增長的持續(xù)性以及可能的政策調(diào)整。市場風(fēng)格上有望逐步重回偏“成長”風(fēng)格。綜合增長、估值、政策及海外市場等因素，下半年中國市場整體表現(xiàn)可能偏中性，但結(jié)構(gòu)上相對樂觀，價值跑贏成長的風(fēng)格輪動可能已經(jīng)在尾聲，配置層面上建議“輕指數(shù)、重結(jié)構(gòu)、偏成長”，在上半年的市場盤整后重新重視中國產(chǎn)業(yè)升級與消費升級等“新經(jīng)濟(jì)”大趨勢。

針對目前中國市場估值結(jié)構(gòu)性分化較為明顯，王漢鋒博士認(rèn)為資本市場生態(tài)也正在經(jīng)歷“機構(gòu)化、頭部化、產(chǎn)品化、國際化”等維度的歷史性轉(zhuǎn)變，機構(gòu)持股偏向優(yōu)質(zhì)龍頭的特征具有持續(xù)性，盡管偏高的估值可能降低更長時間的預(yù)期收益率，但估值分化的現(xiàn)象可能仍有基本面和流動性層面的支持。