自北交所宣布設(shè)立以來，“北交所”迅速成為資本市場熱詞。作為全面深化新三板改革的又一新起點，北交所的設(shè)立將為一批又一批的創(chuàng)新型中小企業(yè)提供更為便捷、精準(zhǔn)的直接融資通道。9月16日，中金公司投資銀行部董事總經(jīng)理、成長企業(yè)投資銀行部聯(lián)席執(zhí)行負(fù)責(zé)人王檑參加第一財經(jīng)《解密•北交所》直播節(jié)目，針對北交所設(shè)立的時代背景、北交所如何同滬深交易所錯位發(fā)展、北交所制度亮點及投資生態(tài)等問題分享了中金觀點。

以下為直播內(nèi)容文字整理：

當(dāng)時您聽到設(shè)立北交所消息的時候，第一反應(yīng)是什么？ 

我的第一反應(yīng)是感覺非常的振奮同時又有強烈的使命感。在滬深交易所于1990年相繼設(shè)立后，時隔30余年，中國資本市場迎來又一個全國性證券交易所，意味著資本市場全新時代的到來，作為北交所設(shè)立的見證者和市場的參與者，我感覺到很振奮。

同時，我們也感受到了強烈的使命感。北交所肩負(fù)著服務(wù)創(chuàng)新性中小企業(yè)的重任，支持中小企業(yè)發(fā)展也是國家科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的關(guān)鍵，中金公司作為重要的市場參與方之一，也非常希望積極參與其中，充分發(fā)揮我們在投行、投資、研究、做市方面的優(yōu)勢，深入挖掘“專精特新”中小企業(yè)投資價值，幫助企業(yè)利用資本市場實現(xiàn)自身發(fā)展。

此時設(shè)立北京證券交易所的時代背景是怎樣的？

在我看來，北交所的設(shè)立有三大時代背景：

第一是金融供給側(cè)改革，其核心在于提升企業(yè)直接融資比例，降低債務(wù)融資杠桿。目前，我國直接融資的比重約為20%，與發(fā)達(dá)國家超過50%的占比有巨大發(fā)展?jié)摿?。我國需要提高直接融資比重，加強對實體經(jīng)濟與中小企業(yè)的金融支持。已有的滬深交易所主要面對大中型企業(yè)，北交所將有力彌補我國對中小企業(yè)融資的短板。

第二是推動中小企業(yè)發(fā)展。中小企業(yè)是中國經(jīng)濟的基本盤，扶持中小企業(yè)發(fā)展能帶來大量就業(yè)機會，推動經(jīng)濟實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。中小企業(yè)數(shù)量占我國企業(yè)總數(shù)的99.8%，貢獻(xiàn)了全國50%以上的稅收，60%以上的GDP，70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果和80%以上的勞動力就業(yè)，助力中小企業(yè)發(fā)展能為中國經(jīng)濟注入活力。

第三是順應(yīng)以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局?？萍家恢笔谴髧偁幍闹鲬?zhàn)場，我國也亟需為科技類企業(yè)提供創(chuàng)新性的資本市場，更好地將優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新性公司留在境內(nèi)上市，讓國人分享企業(yè)高速成長的成果。同時，構(gòu)建“以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)”的新發(fā)展格局，必須鼓勵扶持創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展，在技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級上遵循比較優(yōu)勢，充分利用國內(nèi)國際兩個市場、兩種資源，用科技與創(chuàng)新力量持續(xù)釋放中國經(jīng)濟的內(nèi)生增長動力。

北交所與滬深交易所如何協(xié)同錯位發(fā)展？

從市場功能上看，北交所設(shè)立后，將形成京、滬、深三地交易所功能互補、各具特色、各顯優(yōu)勢的證券市場新格局。滬深市場的主板主要為成熟的大中型企業(yè)服務(wù)，科創(chuàng)板為硬科技板塊的企業(yè)服務(wù)，創(chuàng)業(yè)板為高新技術(shù)企業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)服務(wù)，而北交所將定位為“服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地”，聚焦創(chuàng)新型中小企業(yè)，服務(wù)對象“更早、更小、更新”。以市值指標(biāo)為例，北交所對申報企業(yè)預(yù)計市值最低要求為不低于人民幣2億元，科創(chuàng)板最低要求為市值10億人民幣，創(chuàng)業(yè)板帶有市值要求的標(biāo)準(zhǔn)中最低要求同為市值不低于10億元。由此可見，北交所可以在更早的階段為更小的企業(yè)提供服務(wù)。
從區(qū)域上看，北交所成立后，我國交易所版圖將全覆蓋長三角、珠三角、京津冀三大主要城市群，與我國城市群發(fā)展戰(zhàn)略相配合，有利于促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。

北交所的成立有利于構(gòu)建大中小企業(yè)良性互動、協(xié)同發(fā)展新格局，進(jìn)一步完善服務(wù)不同層次、不同發(fā)展階段企業(yè)融資需求的資本市場基礎(chǔ)設(shè)施。北交所將與滬深交易所錯位發(fā)展、互聯(lián)互通，成為多層次資本市場體系的關(guān)鍵一環(huán)。

從券商投行的角度來看，您覺得什么類型的企業(yè)適合去北交所發(fā)展？

首先，在證監(jiān)會的征求意見稿和新聞發(fā)布會中，明確指出服務(wù)對象將“更早、更小、更新”，多次強調(diào)聚焦“專精特新”，我們認(rèn)為未來北交所服務(wù)的企業(yè)主要是專精特新中小企業(yè)。
從基本面上看，這些公司的成長性、運營狀況、科研投入整體較為良好，在部分維度甚至領(lǐng)先A股市場企業(yè)，這些企業(yè)在具備較強創(chuàng)新能力和較大發(fā)展?jié)摿Φ耐瑫r，也有業(yè)績波動大等特點，而北交所的設(shè)立為這些創(chuàng)新型中小企業(yè)提供了全新的資本市場融資路徑。

與此同時，北交所具備制度包容性、創(chuàng)新性和精準(zhǔn)性，不局限于專精特新中小企業(yè)，支持所有中小企業(yè)特別是創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展。

從企業(yè)上市的條件和周期來看，北交所的包容性和創(chuàng)新性特點十分突出，在這一套上市規(guī)則征求意見稿中，您最關(guān)注哪個點？為什么？

我最關(guān)注三點，一是上市標(biāo)準(zhǔn)的包容性，二是上市的可預(yù)期性，三是靈活的再融資制度。北交所目前的上市條件與精選層的進(jìn)入條件保持一致，設(shè)置了市值條件和財務(wù)條件的四套標(biāo)準(zhǔn)，具有較好的包容性。標(biāo)準(zhǔn)一側(cè)重財務(wù)指標(biāo)，市值起輔助作用；標(biāo)準(zhǔn)二側(cè)重關(guān)注市值標(biāo)準(zhǔn)，適應(yīng)盈利模式清晰、業(yè)務(wù)快速發(fā)展的企業(yè)；標(biāo)準(zhǔn)三針對具有一定研發(fā)能力且研發(fā)成果已初步實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入的企業(yè)；標(biāo)準(zhǔn)四主要面向市場高度認(rèn)可、研發(fā)創(chuàng)新能力強的創(chuàng)新型未盈利企業(yè)。

這套指標(biāo)顯示出了較好的適應(yīng)性，預(yù)計目前創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層符合四套財務(wù)條件的公司數(shù)量充足，為北交所提供了充足的擬上市企業(yè)資源。

再融資方面，北交所再融資制度延續(xù)新三板定向發(fā)行制度特色，引入授權(quán)發(fā)行、自辦發(fā)行等機制，有利于減少北交所上市公司后續(xù)再融資的時間和成本。北交所再融資制度能夠直接匹配企業(yè)“小額、快速、靈活、多元”的融資需求，讓上市公司可以充分利用北交所平臺并根據(jù)自身發(fā)展情況便捷持續(xù)融資。

從一二級市場的整個投資產(chǎn)業(yè)鏈來看，如何看待北交所企業(yè)給投資人帶來的新機遇？

一級市場：關(guān)注更早期項目

對于一級市場投資人而言，首先，北交所給投資人帶來了機遇與挑戰(zhàn)，讓投資人可以更便捷地參與早期的企業(yè)投資，以更低的價格入股創(chuàng)新型中小企業(yè)，獲取更高的投資回報。同時也對投資人的判斷力提出了更高的要求，投資人需要有能力挖掘早期項目投資價值。

其次，北交所的成立有望將一二級市場分界線前移。對于一級市場投資者，特別是在企業(yè)早期進(jìn)行投資的機構(gòu)來說，成功的退出“募、投、管、退”四個階段的最后一個環(huán)節(jié)，也往往是難度較大的一個環(huán)節(jié)。北交所的成立允許發(fā)展階段更為早期或是規(guī)模更小的企業(yè)進(jìn)入二級市場，對于一級市場投資者而言降低了投資的退出難度，提高了早期投資者的投資意愿。

二級市場：拓寬投資范圍

對于二級市場，北交所拓寬了機構(gòu)投資者的投資范圍。對于二級市場投資者，特別是機構(gòu)投資者來說，北交所的建立將直接快速增加市場可選標(biāo)的。更重要的是，以往的A股投資市場集中于發(fā)展較為成熟、規(guī)模較大的企業(yè)，北交所不僅從標(biāo)的數(shù)量和市場容量上帶來廣闊延伸空間，更在上市公司的種類和特征上拓寬了邊界，為機構(gòu)投資人增加了資產(chǎn)配置的靈活性和空間，滿足了不同風(fēng)險偏好投資人的需求。