11月9日，中金公司在上海成功舉辦“2021中金投資論壇”，并推出2022年宏觀策略展望報(bào)告。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究部負(fù)責(zé)人、中金研究院執(zhí)行院長(zhǎng)彭文生和首席策略師王漢鋒發(fā)表主題演講，就2022年全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和A股市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)行前瞻解讀。

全球經(jīng)濟(jì)“低效時(shí)代”正在終結(jié)  中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將企穩(wěn)回升

彭文生博士認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)過(guò)去40年的“低效時(shí)代”正在終結(jié)。所謂“低效”體現(xiàn)在兩個(gè)維度：一方面是在供給持續(xù)過(guò)剩的環(huán)境下，資源使用的效率降低；另一方面是短期看來(lái)有效的資源配置長(zhǎng)期來(lái)看可能無(wú)效。整體而言，該現(xiàn)象主要?dú)w因于過(guò)去支撐全球“低效時(shí)代”的因素正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)。一是主要國(guó)家老齡化趨勢(shì)加劇，而疫情導(dǎo)致勞動(dòng)力提前退休，發(fā)達(dá)國(guó)家面臨持續(xù)的勞動(dòng)力短缺。二是，全球已經(jīng)開(kāi)始綠色轉(zhuǎn)型，化石能源供應(yīng)受限。三是，在疫情沖擊之下，全球都在重新反思產(chǎn)業(yè)鏈的安全問(wèn)題。四是，隨著金融監(jiān)管加強(qiáng)、金融周期下行、財(cái)政擴(kuò)張力度加大，貧富差距擴(kuò)大的趨勢(shì)可能得到逆轉(zhuǎn)。

彭文生博士認(rèn)為，“低效時(shí)代”的終結(jié)意味經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制將不可避免地發(fā)生調(diào)整。最直觀的結(jié)果是生產(chǎn)要素和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的成本增加，可能帶來(lái)滯脹的特征。全球央行可能面臨新的挑戰(zhàn)，需要重新思考增長(zhǎng)、通脹、金融穩(wěn)定甚至是收入差距幾個(gè)目標(biāo)之間的平衡。

對(duì)此，彭文生博士進(jìn)一步分析稱(chēng)，以上的調(diào)整也會(huì)對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)的估值產(chǎn)生重要的影響，沒(méi)有考慮外部性的低能源價(jià)格、沒(méi)有考慮養(yǎng)老負(fù)擔(dān)的高資產(chǎn)價(jià)格大概率都將發(fā)生調(diào)整，而年輕一代的勞動(dòng)回報(bào)可能上升。向前看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將更加依靠技術(shù)進(jìn)步和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，社會(huì)總體的福利并不一定會(huì)在轉(zhuǎn)型中受損，尤其是在即將到來(lái)的新時(shí)代，同代人之間、代際之間收入分配差距過(guò)大的問(wèn)題將得到緩解。

聚焦中國(guó)2022年經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)，彭文生博士指出，宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)注點(diǎn)將從供給端向需求端側(cè)重，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速或呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)。彭文生博士認(rèn)為，2022年宏觀政策組合繼續(xù)呈現(xiàn)“緊信用、松貨幣、寬財(cái)政”的態(tài)勢(shì)，財(cái)政重要性上升，除了支持基建之外，減收或?qū)⑹侵匾x項(xiàng)。鑒于過(guò)去一段時(shí)間，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣財(cái)政大幅擴(kuò)張，同時(shí)其勞動(dòng)力短缺推高工資、支撐消費(fèi)，并抬高合意庫(kù)存需求，2022年我國(guó)出口將繼續(xù)彰顯韌性。

A股料將有“驚”無(wú)“險(xiǎn)”  

王漢鋒博士表示，2022年A股市場(chǎng)路徑可能仍有波折，但對(duì)未來(lái)12個(gè)月市場(chǎng)持中性偏積極看法，重在依據(jù)市場(chǎng)主要矛盾變化把握階段性和結(jié)構(gòu)性的機(jī)遇。

增長(zhǎng)放緩、政策趨松，中國(guó)股市流動(dòng)性有支持，估值有修復(fù)空間。王漢鋒博士認(rèn)為，全球疫情后復(fù)蘇呈現(xiàn)了“先進(jìn)先出、節(jié)奏異步、結(jié)構(gòu)分化”的特征，中國(guó)市場(chǎng)面臨的政策格局從當(dāng)前到2022年前半段可能呈現(xiàn)“內(nèi)松外緊”的格局，是2022年中國(guó)資產(chǎn)配置要注意的突出特征。中國(guó)可能采用降息降準(zhǔn)等貨幣工具以及偏積極的財(cái)政支持，市場(chǎng)流動(dòng)性逐步走向?qū)捤桑瑐L(zhǎng)端收益率中期可能仍有下行空間。另外，在中國(guó)市場(chǎng)不斷開(kāi)放、內(nèi)地與香港市場(chǎng)不斷融合的背景下，股市機(jī)構(gòu)化、產(chǎn)品化、國(guó)際化、基本面化、機(jī)構(gòu)頭部化趨勢(shì)仍在深化；滬、深交易所及北交所等進(jìn)一步發(fā)展和完善給股市帶來(lái)新鮮力量；居民家庭加大對(duì)金融資產(chǎn)配置力度支持了包括股市在內(nèi)的金融市場(chǎng)流動(dòng)性，理財(cái)資金凈值化也將推動(dòng)理財(cái)資金部分對(duì)股市的配置等。

結(jié)構(gòu)性地看，中國(guó)自身趨勢(shì)與全球科技周期疊加，繼續(xù)衍生趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。王漢鋒博士認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)“新老分化”的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍在持續(xù)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)與自主趨勢(shì)方興未艾；消費(fèi)升級(jí)波折前行；數(shù)字經(jīng)濟(jì)螺旋上升；碳中和趨勢(shì)下的新老能源轉(zhuǎn)換日益明顯；中國(guó)“共同富裕”政策框架逐步明晰；中國(guó)居民資產(chǎn)配置正在經(jīng)歷從實(shí)物資產(chǎn)到配置更多金融資產(chǎn)的拐點(diǎn)等，在2022年依然是值得重視的結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)。

展望市場(chǎng)節(jié)奏，王漢鋒博士認(rèn)為，指數(shù)機(jī)會(huì)可能暫時(shí)偏平淡，重結(jié)構(gòu)，均衡配置。當(dāng)政策穩(wěn)增長(zhǎng)力度加大，指數(shù)可能會(huì)迎來(lái)階段性機(jī)遇。年底到明年一季度可能是政策重要的觀察窗口期。待增長(zhǎng)預(yù)期穩(wěn)定，可能需要更加注重結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。隨著上游壓力逐步緩解，配置方向逐步偏向中下游，中期方向仍偏成長(zhǎng)。

具體來(lái)看，從當(dāng)前到未來(lái)3至6個(gè)月，王漢鋒博士建議A股投資者關(guān)注如下三條主線(xiàn)：高景氣、中國(guó)有競(jìng)爭(zhēng)力的制造成長(zhǎng)賽道；中下游股價(jià)調(diào)整相對(duì)充分、中長(zhǎng)期前景依然明朗的偏消費(fèi)類(lèi)的領(lǐng)域；當(dāng)前到未來(lái)一到兩個(gè)季度，可能受中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期支持的板塊。同時(shí)，建議關(guān)注幾大主題性機(jī)會(huì)：上游漲價(jià)壓力緩解，中下游恢復(fù)的機(jī)會(huì)；政策穩(wěn)增長(zhǎng)主題；產(chǎn)業(yè)升級(jí)與自主趨勢(shì)；大消費(fèi)修復(fù)；碳中和與新能源主題等。